界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

央行6月27日晚間披露，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度（總第109次）例會于6月23日召開。據界面新聞記者梳理，相比一季度例會，此次例會有幾個關鍵變化：

一是對經濟形勢判斷更加樂觀，再疊加不再提“擇機降準降息”，市場認為貨幣政策進一步寬松的必要性下降，短期降準降息概率較低。

二是再度關注物價低迷的問題，但當前提振物價不能只靠貨幣政策，非貨幣政策也要發力。

三是刪除“三個堅決”的表述，顯示穩匯率壓力有所下降。

四是結構性貨幣政策更加注重支持持科技創新、提振消費、“兩重”“兩新”等重點領域。

短期降準降息概率較低

3月18日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會表示，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

5月8日央行政策利率下調10BP，帶動1年期和5年期LPR均下調10BP，存款利率也相應下調。同月，央行下調再貸款利率至1.5%，此外還降準50BP。

二季度例會表示，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏，即由“擇機降準降息”調整為“靈活把握政策實施的力度和節奏”，市場認為由于經濟形勢向好，短期降準降息的概率下降。

“5月降準降息落地，當前正處于政策觀察期，更重要的原因是上半年經濟運行偏強，近期再度實施降準降息的迫切性不大?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞記者表示。

東部地區某城商行金融市場投資負責人對界面新聞記者表示：“擇機希望也不大，比如年初也提，但一季度沒有降準降息，現在擇機都沒了，短期貨幣政策進一步刺激的可能性下降，因為二季度5%的增速穩了?！?/span>

今年4月美國加征“對等關稅”后，市場對中國二季度經濟增長較為擔憂。不過擴內需政策推動下上半年宏觀經濟保持較強的增長動能。

國家統計局數據顯示，1-5月服務業生產指數、社會消費品零售總額同比分別增長5.9%、5%，均比一季度有所加快；規模以上工業增加值實現了6.3%的較快增長。市場預計上半年經濟增速將高于5%，為全年實現5%的增長目標打下良好基礎。

廣發證券的一份報告稱，按照5月工業增加值、服務業生產指數公布值模擬，實際GDP同比大約在5.35%左右。從前5個月的數據看，年度實現5%的實際增長已經問題不大。

此次例會對經濟形勢的判斷為“我國經濟呈現向好態勢，社會信心持續提振”，而一季度例會則是“我國經濟運行總體平穩、穩中有進”，顯然二季度的判斷更為積極。

國務院總理李強6月25日在第十六屆夏季達沃斯論壇開幕式上表示，今年在外部沖擊明顯加大的背景下，一季度國內生產總值增長5.4%，二季度以來主要經濟指標繼續向好，我們有信心、有能力保持中國經濟較快增長。

王青對界面新聞記者表示，鑒于中美經貿談判還將經歷一個復雜曲折的過程，外部環境波動對出口的影響將主要在下半年顯現，在物價水平偏低的背景下，預計下半年央行還會繼續降息降準。

再度關注物價低迷

在形勢研判部分，此次例會還表示，宏觀經濟仍面臨國內需求不足、物價持續低位運行、風險隱患較多等困難和挑戰。相比一季度例會，此次例會新增了“物價持續低位運行”。

國家統計局數據顯示，代表全面物價水平的GDP平減指數連續8個季度為負值，已超過上世紀末的7個季度；5月CPI同比增長為-0.1%，連續27個月同比增速低于1%；5月PPI同比增速為-3.3%，創2023年8月以來的新低，連續32個月同比增速為負。

“當前情況下，提振物價貨幣政策能做得非常有限，非貨幣政策可做得就比較多，比如反內卷?！鼻笆鰱|部地區城商行金市投資總監對界面新聞記者表示。

《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》也指出，提振物價的關鍵在于擴大有效需求，暢通供需循環，打通實體經濟堵點。

該報告解釋稱，貨幣對物價發揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產出上升，貨幣擴張對物價會顯現上拉影響。增加貨幣供給，在側重增加投資、保障供給的發展模式下，反而會帶來產能和供給持續擴張，加大供過于求的失衡程度，實際上物價也難以回升。

該報告建議，要通過財政、貨幣、產業、就業、社保等各項政策協同以及改革舉措的協調配合，增強政策合力，促進經濟供需平衡、物價合理回升。價格調控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭。

此次例會對匯率的定調也出現變化。今年一季度末人民幣兌美元匯率接近7.3，市場也存在貶值預期，人民幣匯率貶值壓力較大。因此一季度例會表示“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險”（三個堅決）。

二季度美國“對等關稅”推出以來，全球經貿格局重構的同時美元信用受到削弱，近期美元指數跌至98以下，創2022年3月以來的新低。

人民幣匯率在貿易戰中反而出現升值，6月27日徘徊在7.17左右，因此穩匯率壓力有所下降。此次例會刪除了“三個堅決”的表述，僅常規表述為”增強外匯市場韌性，穩定市場預期，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。

結構性貨幣政策支持科技創新、提振消費

結構性貨幣政策方面，此次例會新增“加力支持科技創新、提振消費，做好‘兩重’‘兩新’等重點領域的融資支持”的表述，這也是近期結構性貨幣政策的重點支持領域。

科技創新方面，2024年4月7日央行公告稱設立科技創新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度。

今年5月份人民銀行增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度，由5000億元增加至8000億元。這項政策也可支持“兩新”政策（大規模設備更新和消費品以舊換新）實施。

提振消費方面，5月9日，人民銀行印發《關于設立服務消費與養老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養老再貸款，激勵引導金融機構加大對相關領域的金融支持。

目前兩類再貸款支持項目正在地方密集落地。比如央行廣東分行5月末的一篇文章也稱，服務消費與養老再貸款項目在廣東多個地市落地，覆蓋了住宿餐飲業，文化、體育和娛樂業，教育，居民服務等重點領域，以及旅游、養老產業等。

從落地項目看，服務消費與養老再貸款投向六大領域相關經營主體，以增加服務供給，而非投向個人以擴大消費需求。究其原因，當前擴大消費的重點在擴大服務消費，而優質服務供給相對短缺。

民生銀行首席經濟學家溫彬對界面新聞記者表示，我國經濟政策的著力點在于擴大國內需求，大力提振消費，其中服務消費是消費升級擴容的重要著力點。服務消費與養老再貸款通過激勵引導金融機構加大對相關產業的金融支持，更好地滿足群眾消費升級的需求。

所謂“兩重”，則是指“國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設”。今年安排8000億超長期特別國債投向“兩重”領域，相關建設項目清單將在6月底前下達，市場預計后續央行會引導金融機構加大對“兩重”項目的貸款支持力度，