界面新聞記者 | 呂文琦

7月8日，由資本大佬劉益謙控制的天茂集團（000627.SZ）正式復牌并更名為“*ST天茂”， 股價開盤一字跌停，報收2.6元/股，跌幅5.11%。

天茂集團因未能在法定期限（含2個月寬限期）內披露2024年年報及2025年一季報，被深交所實施退市風險警示。復牌后股票漲跌幅限制縮至5%。根據深交所規則，若9月6日前仍無法披露經半數董事擔保的年報，公司將觸發強制退市。

天茂集團持有國華人壽51%的股權，2023年國華人壽合并報表收入占據天茂集團總營收的99%?？梢哉f，天茂集團和國華人壽是一榮俱榮，一損俱損。

相較于手握雞缸杯和名畫《側臥的裸女》的劉益謙赫赫大名，主要存在于銀保渠道的國華人壽，盡管有百億保費的規模，知名度則低不少。在負債端，就金融集團操盤保險公司策略而言，國華人壽頗具代表性。

營收與利潤困境

國華人壽的業績在近年陷入營收利潤雙降的局面。

數據顯示，國華人壽凈利潤在2019年達到峰值22.16億元后，連年下滑。2023年全年虧損11.55億元，2024年前三季度虧損近7億元，遠超2023年同期。之后，國華人壽便缺席了償付能力報告。

對于虧損原因，國華人壽向界面新聞表示， 2023年至今，利率市場環境持續走低，公司受750日移動平均國債收益率曲線下行影響，增加計提準備金，盡管公司通過持續優化產品結構、提升新業務價值、降低負債成本等措施盡可能減少上述不利影響，但仍無法全部抵消增提準備金帶來的影響，從而造成虧損。

保費收入上，2024年國華人壽累計原保險保費收入約為346.39億元（未經審計），同比下降14.21%；截至2025年一季度末，國華人壽保費收入為49.4億元，同比下降31.34%。

“公司保費收入同比下滑的原因是基于公司發展戰略，主動下調業務規模，未對公司造成影響?！眹A人壽告訴界面新聞，近年來，公司堅持轉型發展，主動控制躉交業務規模，持續推動業務結構優化，降低負債成本，加強資產負債匹配，提升經營管理能力，走高質量可持續發展之路。

銀保的取舍

有壽險業人士告訴界面新聞，國華人壽想要的是規模與價值雙重目標并進的路徑，—先通過銀保中短存續期產品實現保費規模目標，獲得在資本市場投資的彈藥，再逐步推動長期期繳業務以改善業務結構。

險企自行培育代理人投入大、見效慢。為了快速擴張保費規模，不少保險公司不約而同將銀保渠道作為主要抓手。

銀保渠道傾向于中短存續期產品，這也曾經是不少保險公司的“爆品”之源。隨著2014年保險資金運用的放寬，一手抓保費規模，一手加大資本市場投入，成為市場主流玩法。

以2017年為例，國華人壽推出一款名為國華泰山5號的年金險，助推收入大漲，該產品主要銷售渠道為銀保渠道，但銀保渠道的特性，也推高了退保金。

國華泰山5號產品的期滿時間為5年。根據國華人壽2022年四季度償付能力報告，國華泰山5號年金保險當年累計退保220.21億元，占當年退保總金額比例為72.59%，該產品年度退保率達到78.80%。

2021年至2023年，國華人壽的退保金總計高達813億，流動性壓力可見一斑。

國華人壽近年也意識到了大規模拉高資產和負債的弊病，想要轉型更高附加價值的養老賽道。過去幾年，除了產品轉型外，國華人壽在養老上頻頻落子，規劃了國際康養中心、國際醫養中心、高端照護中心三大產品線。

劉益謙曾表示，國華人壽將“金融保險+養老服務”作為創新業務發展的重要方向，最終將實現養老產業與金融產業的相互融合、相互促進。

去年11月，國華人壽重資產投建的首家旗艦康養社區國華·合悅家上海普陀國際康養中心正式啟用。不過養老是個需要精細運營的“慢生意”，在資本市場縱橫捭闔的劉益謙也需要更多耐心。